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　　中信证券（维权）商榷 文|杨帆  明明  玛西高娃  彭阳

　　10月事济数据产需两头均光显回暖，计谋发力的后果进一步表露。具体而言，10月工业增多值增速小幅回落，服务业坐褥指数同比增速较为超预期，历史上金融业坐褥指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切关联，股市回暖带动服务业坐褥指数权臣回升。需求侧，10月固定钞票投资增速抓平前值，狭义基建投资增速和基建什物责任量权臣改善，制造业投资增速在计谋相沿下看护强势。突然方面，以旧换新计谋后果进一步表露，访佛“双十一”购物节肇始时候前置，带动10月社零增速权臣超出商场预期。向后看，四季度广义财政开销将在补开销经由的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月事济数据延续较好态势。

　　▍经济：10月事济数据产需两头均光显回暖，计谋发力的后果进一步表露，四季度广义财政开销将在补开销经由的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月事济数据延续较好态势。

　　10月事济数据产需两头均光显回暖，坐褥端加权平均增速为5.9%，需求端加权平均增速为5.0%，计谋发力的后果进一步表露，要是11-12月产需两头增速延续接近10月水平，则2024年全年内容GDP增速有望达成5%的方针。近期好意思国总统大选和我国东谈主大常委会召开等环节事件落地，但增量计谋推出的窗口期仍未适度，提出柔软12月中央经济责任会议和来岁3月两会对计谋表述的变化。四季度广义财政开销将在补开销经由的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月事济数据延续较好态势，四季度经济回升的细则性较强。

　　▍坐褥：10月工业增多值增速小幅回落，服务业坐褥指数同比增速较为超预期。

　　2024年10月，限制以上工业增多值同比内容增长5.3%，较9月增速下落0.1个百分点，低于Wind一致预期0.3个百分点。10月限制以上工业增多值增速低于预期况且弱于制造业PMI发扬可能与通用开采制造业等部分行业需求端的改善尚未王人备传导到坐褥端关联。

　　从结构上来看，10月对工业增多值增速组成株连的主要瑕瑜金属矿物成品业、农副食物加工业、通用开采制造业，坐褥景气较好的行业包括筹算机、通讯和其他电子开采制造业，医药制造业，有色金属冶真金不怕火及压延加工业。服务业方面，10月服务业坐褥指数同比增长6.3%，较前值增多1.2个百分点，反应服务业配置动能边缘回升。

　　从结构来看，服务业各细分行业中，金融业等当代服务业增速较快，金融业，信息传输、软件和信息技能服务业，租借和商务服务业坐褥指数同比增速划分较服务业坐褥指数逾越3.9、3.2、2.5个百分点。历史上金融业坐褥指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切关联。本年10月，沪深两市日均成交金额达到1.83万亿元，因此10月份金融业坐褥指数的增长较为光显。

　　▍投资：10月固定钞票投资增速抓平前值，狭义基建投资增速和基建什物责任量权臣改善，制造业投资增速在计谋相沿下看护强势。

　　咱们测算10月单月固定钞票投资同比增长3.4%（前值3.4%），广义基建投资同比增长10.0%（前值17.5%），狭义基建投资同比增长5.8%（前值2.2%），制造业投资同比增长10.0%（前值9.7%），房地产开发投资同比下落12.3%（前值-9.4%）。10月狭义基建投资增速回升，原因在于专项债和相沿“两重”的尽头国债使用经由加快，展望本年末到来岁头基建什物责任量会延续改善，助力内需回暖。制造业投资连续保抓偏高增速，主要受尽头国债相沿开采更新的资金参加使用所带动，但上市公司和规上企业口径的制造业投资增速延续背离，后续制造业投资可能受工企利润增速回落的影响而渐渐回落。房地产方面，计谋积存发力带动地产销售降幅权臣收窄，一线城市房价初步止跌回稳，但房地产投资降幅有所扩大，合座而言，房地产对我国经济株连最大的时间正在曩昔，这有助于后续商场风险偏好的配置。

　　▍突然：以旧换新计谋后果进一步表露，10月社零增速权臣超出商场预期。

　　10月社零同比拟前值大幅回升1.6个百分点至4.8%，突然回暖的速率和幅度均超出商场预期。其中，商品突然的回升尤为权臣，同比增速飞腾1.7个百分点至5.0%，主要受到计谋补贴后果进一步开释（家电突然+39.2%，汽车、产物等突然权臣改善）、“双十一”购物节肇始时候前置（化妆品突然+40.1%）等成分的共同影响。自6月份以来，以餐饮突然为代表的国内服务突然增速不断下滑，但10月服务突然出现边缘企稳的迹象，餐饮收入同比增速从9月的3.1%小幅上升至10月的3.2%。咱们判断，该快意可能与9月下旬计谋转向后，住户突然意愿出现边缘提振密切关联，后续服务突然改善的抓续性是将来几个月的重心不雅察对象。10月休闲率水平下落至5.0%，职业压力进一步缓解。

　　▍债市：短期内债市或将呈现飘荡走势，中期来看利率下行趋势莫得编削。

　　10月事济延续了9月以来的复苏趋势，但现时的利率点位还是较大程度上反应了计谋加力和经济回升预期的影响。沟通到现阶段通胀低位启动下内容利率仍偏高，来岁年头央行可能会实行更有劲度的降息。短期内债市或将连续呈现飘荡走势，中期来看利率下行趋势莫得编削。

　　▍风险成分：

　　内需归附不足预期，国内计谋不足预期，国外经济阑珊及风险事件超预期，国外货币计谋超预期；好意思国关税计谋转机超预期等。

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